Что такое ставка дисконтирования и зачем она нужна инвестору

Когда человек решает, куда вложить сбережения, он чаще всего смотрит на доходность — к примеру, на процент по банковскому депозиту или на ожидаемую прибыль от бумаг. Но чтобы выбрать актив точнее, стоит брать в расчёт ещё один параметр — ставку дисконтирования. Она даёт возможность сопоставить инструменты с разным уровнем риска и разными сроками. Посчитать её можно и самому, а потом использовать при подборе вариантов вложений.

Эта ставка нужна для того, чтобы оценивать будущие денежные поступления с поправкой на время и риски. Любые деньги, которые вы получите позже, стоят меньше, чем те, что есть у вас сейчас, и ставка дисконтирования как раз приводит их к общему знаменателю. Для долгих проектов это один из ключевых параметров — он помогает компаниям сравнивать вложения и принимать решения с учётом рисков и цены капитала.

Как работает ставка дисконтирования

Эта ставка показывает, сколько будут стоить деньги в будущем, ведь со временем из-за инфляции их покупательная способность падает. С её помощью инвестор может прикинуть потенциальную прибыль от нескольких инструментов и выбрать тот, что подходит больше.

По сути дисконтирование — это математическое действие, обратное начислению процентов.

Когда определяют ставку дисконтирования, во внимание берут корпоративное управление и экономическую обстановку. Помимо этого учитывают риски, связанные с конкретным финансовым инструментом или с ситуацией в экономике в целом.

Экономические циклы: на каком этапе сейчас находится мировая экономика и что будет в 2025 году

Расчёт может меняться из-за политической обстановки, ошибок руководства компании, санкционного давления. Чем выше риск вложений в проект, тем больше денег инвестор может потерять.

Подсчёт ставки дисконтирования помогает оценить доходность вложения на фоне банковских вкладов, а ещё сравнить несколько инструментов с разной степенью риска и сроком.

Значение ставки дисконтирования для инвесторов

Для инвестора эта ставка играет ту же роль, что и мера риска, поясняет эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Валерий Емельянов. По его словам, интуитивно люди понимают, что она есть и что от неё в итоге зависит прибыль, но почти никто не может точно её посчитать.

«Инвесторы, даже не знающие этого термина, закладывают некую внутреннюю доходность в акциях. В каждой компании она своя, и у более рискованных она обычно выше. Поэтому можно сказать, что ставка дисконтирования — это ожидания доходности, описанные языком математики», — уточняет Емельянов.

Больше об инвестировании вы можете узнать здесь, а ещё — сравнить условия по вкладам.

Значение ставки дисконтирования зависит от компании: чем надёжнее эмитент, тем ниже этот показатель, поясняет ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Василий Данилов.

При этом есть условная база для расчёта ставки дисконтирования, которую время от времени корректируют, добавляет старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин. Обычно показатель близок к ставке 10-летних ОФЗ плюс премия за риск, уточняет он. Ставка дисконтирования некоторых российских акций сейчас сильно превышает 20%.

«Сейчас премия за страновой риск России и акционерный капитал оценивается в 18,21% против 8,1% в 2021-м. В целом это достаточно консервативный взгляд», — отмечает Нигматуллин.

Где используется ставка дисконтирования

Очень часто эту ставку применяют для расчёта внутренней нормы доходности (ВНД) проекта. ВНД — это уровень ставки дисконтирования, при котором инвестор вернёт все вложенные деньги. Высокая ВНД говорит о высокой доходности проекта, ведь при расчёте показателя учли больше рисков.

Также ставку дисконтирования нередко применяют в расчёте DCF-модели (Discounted Cash Flow, дисконтированный денежный поток), добавляет Данилов. В такой модели показатель используют для оценки справедливой стоимости будущих денежных потоков.

За счёт ставки дисконтирования свободный денежный поток компании приводят к сегодняшнему дню. Так, 1 млн рублей, который компания ждёт от арендатора в следующем году, из-за инфляции и других показателей будет отличаться по стоимости от 1 млн рублей сегодня.

Сумма дисконтированных денежных потоков, приведённых к текущей стоимости по ставке дисконтирования, называется чистая текущая стоимость (Net Present Value, или NPV). С помощью этого показателя инвестор может выбрать самый доходный из разных по длительности проектов.

Из чего складывается ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования состоит из двух элементов, поясняет Данилов: стоимость собственного капитала (cost of equity) и стоимость долгового капитала компании (cost of debt). Кроме того, большую роль в расчёте показателя играют удельные доли собственного и долгового компонентов в структуре совокупного капитала эмитента, отмечает он.

При расчёте ставки дисконтирования безрисковую ставку (процентная ставка инструментов с минимальным риском для инвестора, например ОФЗ) увеличивают на премию за риск, который инвестор принимает на себя при вложении средств в разные активы.

Размер премий для компаний, торгующихся на бирже, определить чуть проще, отмечает Емельянов: премия определяет рост акций во времени. Показатель для других компаний выводят из сравнения с похожими публичными компаниями или консенсусом экспертов, добавляет он.

На величину премии влияет множество факторов:

• макроэкономические риски, или риски инвестирования в конкретную страну;

• принадлежность компании к определённой отрасли и отраслевые риски;

• подверженность деятельности эмитента изменению макроэкономической конъюнктуры (инфляции, процентных ставок и др.);
  величина компании;

• финансовое состояние эмитента;

• кредитная история;

• характер ликвидности и волатильность акций эмитента;

• деловая репутация эмитента, ожидания инвесторов от результатов деятельности компании.

Реклама МКК «Мани Три»

Займ на карту(Fin5)

сумма:

До 30 000 руб.

ставка:

От 0.80%

срок:

До 30 дней

решение:

От 5 минут

Подать заявку

Смотреть все займы

Основные методы расчёта и формулы ставки дисконтирования

Существует множество методов расчёта ставки дисконтирования:

• интуитивная оценка ставки;

• модель расчёта на основе премий за риск;

• аналитические методы расчёта.

Методы могут отличаться в зависимости от рисков и факторов, которые инвестор закладывает в проект. Лучше всего делать расчёт по нескольким методам, так можно оценить проект с разных сторон.

Так, интуитивная оценка ставки дисконтирования предполагает, что инвестор определяет показатель на основе своих ожиданий. Это субъективный метод оценки, который не предполагает использования формул.

Интуитивная оценка может основываться на логике, по которой инвестор может положить свои деньги на вклад в банке под 12% годовых, а эффективность остальных инструментов будет сравнивать с этим уровнем. Вклады со ставкой до 14% годовых вы можете подобрать здесь.

Консенсус интуитивных оценок ставки дисконтирования нескольких аналитиков с определённым уровнем их обоснованности считается экспертной оценкой.

Можно также воспользоваться моделями расчёта на основе премий за риск. Такие модели при расчёте ставки дисконтирования учитывают безрисковую ставку, инфляцию и премию за риск, причём последний показатель может рассчитываться по-разному в зависимости от метода. У аналитиков нет единых правил оценки специфических рисков, поэтому они сами определяют наиболее важные факторы, которые могут повлиять на работу конкретной компании.

Рассмотрим одну из таких моделей — модель кумулятивного построения. Она предполагает, что ставка дисконтирования рассчитывается как сумма безрисковой ставки и всех премий за риск, которые можно определить в конкретном случае. Модель кумулятивного построения использует следующую формулу:

• r(Cum) = r0 + r1 + r2 + … + rn

где:

• r0 — это безрисковая ставка;

• r1, r2 и т. д. — премии за риск для конкретного проекта или финансового инструмента.

Аналитические методы расчёта предполагают использование элементов финансового анализа при расчёте ставки дисконтирования. К аналитическим методам относятся мультипликативные методы, которые позволяют рассчитать ставку дисконтирования с помощью различных мультипликаторов — коэффициентов, которые оценивают доходность предприятия. Например, за ставку дисконтирования могут принять мультипликатор ROE (рентабельность капитала), ROA (рентабельность активов). Также ставку можно оценить как отношение прогнозного значения чистой прибыли на акцию к стоимости бумаг на рынке.

Также к аналитическим методам относится модель постоянного роста дивидендов, или модель Гордона. Такой метод можно применять к компаниям, которые выплачивают акционерам дивиденды. При этом бизнес должен показывать стабильный рост доходов и дивидендов, а также срок его существования не должен быть ограничен. Модель Гордона предполагает, что ставка дисконтирования равняется ожидаемой доходности собственного капитала компании.

СД = Д / (ЦА * (100% — ЗЭ) + РД

где:

• СД — ставка дисконтирования;

• Д — дивиденды;

• ЦА — цена акции;

• ЗЭ — затраты на эмиссию акций;

• РД — рост дивидендов.

Формул для расчёта ставки дисконтирования крайне много, отмечает Данилов. Он приводит свою формулу определения показателя, которая равноценна средневзвешенной стоимости капитала:

1. WACC = we∗CoE + wd∗CoD

2. CoE = Rf + βadj.∗(Rm — Rf) + Special Premiums

3. CoD = (1−T)∗YTM,

где:

• WACC — средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital);

• CoE — стоимость собственного капитала компании (cost of equity);

• CoD — стоимость долгового капитала компании (cost of det);

• we — доля собственного капитала в структуре совокупного капитала компании;

• wd — доля долгового капитала в структуре совокупного капитала компании;

• Rf — безрисковая ставка;

• βadj. — скорректированная бета компании;

• Rm — среднерыночная доходность;

• Special Premiums — специальные премии, например за низкий уровень корпоративного управления или низкую ликвидность акций;

• T — ставка налога на прибыль;

• YTM — доходность к погашению облигаций компании или её аналогов.

Существует также множество других, более сложных в расчёте моделей, которыми могут воспользоваться более продвинутые инвесторы.

Различия в дисконтировании в России и на Западе

В России базовые ставки и премии за риск всегда выше, отмечает Емельянов. По его словам, валютная ставка дисконтирования в России всегда выше, чем в Западной Европе, США или развитых азиатских странах, и примерно совпадает с показателями стран Восточной Европы, Латинской Америки, а также некоторых стран Азии и Африки.

В рублях требуемая доходность и, соответственно, ставка дисконтирования выше, так как добавляются риски девальвации рубля и его более высокой инфляции, чем у доллара или евро, уточняет аналитик.

«Интуитивно все инвесторы это понимают: в долларах они готовы получать меньше, чем в рублях, даже если это акции одной и той же компании», — подчёркивает Емельянов.

Как рассчитать ставку дисконтирования: главное

1. Ставка дисконтирования позволяет рассчитать доходность инвестиций в будущем и выбрать наиболее эффективный инструмент для вложения денег.

2. По общему правилу при расчёте этого показателя безрисковую ставку увеличивают на премию за риск, который инвестор принимает на себя при вложении средств в тот или иной актив.

3. Для расчёта ставки дисконтирования существует множество методов: интуитивная оценка, экспертная оценка, аналитические методы расчёта и методы на основе премий за риск. Самый простой способ — интуитивная оценка, для которой не нужно использовать математические формулы, однако инвестор должен обладать обширными знаниями, чтобы провести такую оценку правильно.

4. Ставка дисконтирования в России обычно выше, чем на Западе, и примерно находится на уровне других стран Восточной Европы, а также Латинской Америки и некоторых стран Африки и Азии. Показатель в России выше, так как он учитывает риски девальвации рубля и его более высокой инфляции, чем у доллара и евро.